2018年，我國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)“前高后低”的特征。目前大部分人對(duì)2019年的中國經(jīng)濟(jì)較為悲觀，但我們認(rèn)為二季度以后經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)， 2019年全年，經(jīng)濟(jì)增速可能“前低后高”。最近的中央工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂。“變中有憂”說明高層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力有了清晰的認(rèn)識(shí)。中國的國情是執(zhí)行力特別強(qiáng)，只要認(rèn)識(shí)正確，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的困擾和問題就有望得到解決。我們判斷，目前我國經(jīng)濟(jì)已在底部區(qū)間運(yùn)行，中美貿(mào)易摩擦大概率階段性緩和，我國投資可能加快，并且結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，而消費(fèi)也有望回升，有關(guān)方面已經(jīng)開始采取一系列穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策措施。我們認(rèn)為，從消費(fèi)、投資、對(duì)外貿(mào)易和相關(guān)政策措施看，我國經(jīng)濟(jì)二季度有望企穩(wěn)。
一、消費(fèi)已成為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力
二、投資增速可能加快
固定資產(chǎn)投資分為基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)投資、民間固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資，其中制造業(yè)投資和民間投資有較大重疊，民間投資約占制造業(yè)投資的80%。
第二，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2018年制造業(yè)投資增長9.5%，而2017年僅增長4.8%。盡管如此，民間投資少、民間融資難、融資貴仍常見諸報(bào)端。小微民營企業(yè)確實(shí)很困難，但近來行業(yè)的集中度明顯提高，形成頭部效益，大企業(yè)投資在增加，且一個(gè)大企業(yè)投資超過上百個(gè)小企業(yè)，所以民間投資增速不低。目前小微企業(yè)融資難問題已經(jīng)得到高度重視，預(yù)計(jì)未來也有望改善。
第三，預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)投資不會(huì)大幅下降。房地產(chǎn)投資2018年增速是9.5%，而2017年是7.5%，提高了2個(gè)百分點(diǎn)，盡管房地產(chǎn)這么嚴(yán)厲地調(diào)控，但房地產(chǎn)投資還在增加。
我們預(yù)計(jì)2019年房地產(chǎn)投資不會(huì)大幅下降，這是因?yàn)椋谝?，我國目前房地產(chǎn)庫存水平較低。2018年末，我國商品房的庫存已經(jīng)降到2013年的水平，按照狹義的計(jì)算口徑，目前庫存只有兩個(gè)月左右。第二，我國仍處于城市化進(jìn)程中。第三，在“房住不炒”的方針下，平穩(wěn)房價(jià)、建立長效機(jī)制需要增加供給。加上保障性住房、租賃住房的投資，預(yù)計(jì)2019年的房地產(chǎn)投資增速也不會(huì)低。
三、對(duì)外貿(mào)易不必太悲觀
2018年12月份，我國進(jìn)口金額和出口金額同比負(fù)增長，增速分別為-7.6%和-4.4%，這表明搶出口效應(yīng)大幅衰減，預(yù)計(jì)2019年一季度進(jìn)出口的壓力仍將較大，但后面幾個(gè)季度壓力將有所緩解。
四、松緊適度的貨幣政策將使M2和社會(huì)融資規(guī)模增速回升
松緊適度的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長特別重要。最近一兩年的金融強(qiáng)監(jiān)管和去杠桿導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模和M2增速均大幅下降。2018年末，M2同比增速為8.1%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速為9.8%，創(chuàng)歷史新低，主要原因就是金融去杠桿和表外融資大量萎縮。而隨著金融去杠桿逐步到位，這一趨勢將會(huì)扭轉(zhuǎn)。
從政策實(shí)施到實(shí)際影響經(jīng)濟(jì)需要一段時(shí)間，盡管由于多方面原因，本輪調(diào)控的時(shí)滯會(huì)比以往略長，但不必過于悲觀。我國經(jīng)濟(jì)二季度有望企穩(wěn)。
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