首先，制造成本差異造成倫鋁大于倫鋅、滬鋁小于滬鋅(16930,-95.00,-0.56%)現(xiàn)象。倫敦金屬交易所已經(jīng)有130多年的歷史，倫鋅和倫鋁上市也有幾十年的歷史，國外已經(jīng)習(xí)慣于把LME價(jià)格作為現(xiàn)貨價(jià)格的定價(jià)基礎(chǔ)，原材料價(jià)格和各項(xiàng)支出的價(jià)格按照與LME對應(yīng)價(jià)格的占比來確定。
冶煉一噸鋁需要耗費(fèi)14500度電，根據(jù)世界各地不同情況，電費(fèi)占鋁冶煉成本的25%-40%不等，因此在鋁、鋅的上游材料價(jià)格波動(dòng)基本相同的情況下，倫鋁的冶煉成本受電價(jià)的影響非常大，當(dāng)電價(jià)大漲時(shí)倫鋁的冶煉成本將會(huì)超過倫鋅的冶煉成本;大多數(shù)國家電力都屬于公共服務(wù)，工廠一般沒有議價(jià)權(quán)，只能接受電廠的提價(jià)，電廠的提價(jià)大部分時(shí)候是因?yàn)槌杀镜奶岣呒词汀⒚旱荣徺I成本的增加，所以當(dāng)石油等化石能源價(jià)格大漲時(shí)，鋁價(jià)也會(huì)因?yàn)槌杀咎嵘蠞q。
而在中國，由國家控制電價(jià)，電廠常常由于煤、石油價(jià)格高漲而虧本經(jīng)營。對于電解鋁，電價(jià)每上漲1分錢，電解鋁的冶煉成本就提高145元/噸。按目前國內(nèi)的原材料成本、電費(fèi)和其他費(fèi)用計(jì)算，國內(nèi)生產(chǎn)一噸鋁成本為13500元/噸左右，生產(chǎn)一噸鋅成本為15000元/噸左右，成本相差1500元左右，但是電價(jià)上漲0.1元，國內(nèi)鋁冶煉成本就上漲到14950元/噸，與鋅冶煉成本相仿。
可以說，外盤倫鋁的價(jià)格大于倫鋅，內(nèi)盤滬鋅的價(jià)格大于滬鋁，主要是由于中國仍然采用行政手段控制電價(jià)，國家對電價(jià)長期給予補(bǔ)貼造成的。
其次，供需形勢加強(qiáng)了近期鋁(16620,5.00,0.03%)強(qiáng)鋅弱趨勢。由于倫鋁和倫鋅的歷史更悠久影響更大，對我國的滬鋁和滬鋅期貨的走勢具有指導(dǎo)作用，所以我們可以從倫鋁和倫鋅的走勢分析供需對鋁鋅價(jià)差的影響。分析發(fā)現(xiàn)，鋁和鋅的價(jià)差主要由成本決定，而鋁和鋅的供需形勢加強(qiáng)了鋁強(qiáng)鋅弱的趨勢。
倫鋁價(jià)格高于倫鋅、滬鋁價(jià)格小于滬鋅之間的不正?，F(xiàn)象本來可以通過進(jìn)出口和跨境套利來調(diào)節(jié)，但是由于國家的關(guān)稅政策，目前鋅、鋁的進(jìn)出口貿(mào)易和跨境套利顯得無利可圖。
第三，成本和供需的變化導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。由于化石能源價(jià)格的高漲，電廠虧損日益嚴(yán)重，近期中國政府有放松電價(jià)管控的趨勢，4月中旬發(fā)改委發(fā)文上調(diào)16省市電價(jià)，將造成鋁的冶煉成本進(jìn)一步提高。而今年國內(nèi)頭兩個(gè)月汽車市場和房地產(chǎn)市場的不景氣和鋁對銅的替代效應(yīng)使得鋅的需求量降低而鋁的需求量相對堅(jiān)挺。上周發(fā)改委等九部門緊急叫停電解鋁擴(kuò)張，影響鋁產(chǎn)能超過700萬噸，長期來看滬鋁和滬鋅兩者之間的價(jià)差將會(huì)持續(xù)縮小，未來甚至?xí)霈F(xiàn)滬鋁價(jià)格高于滬鋅的情況。
考慮操作的便利性和國家的關(guān)稅政策，跨市場套利基本無利可圖，而國內(nèi)滬鋁、滬鋅的跨品種套利表現(xiàn)不錯(cuò)。從年初開始，滬鋅和滬鋁之間的價(jià)差不斷縮小，如果在1月4日分別買進(jìn)10手滬鋁合約和賣出10手滬鋅合約并在4月25日進(jìn)行平倉操作，可以獲得106595元的套利收益。
我們認(rèn)為，滬鋅和滬鋁之間的價(jià)差隨著滬鋁成本的不斷抬升和滬鋅下游市場的疲軟將不斷縮小，進(jìn)行兩者之間的套利交易不但正當(dāng)其時(shí)，而且獲利豐厚。
